来源：策略研究
近期A股市场持续创下年内新高，随着业绩期到来，沿着中报超预期的方向进攻是胜率较高的选择。整体来看，A股中报业绩向好率高于去年同期，虽然整体盈利改善幅度或有限，但结构性方向仍然值得布局，建议关注高景气TMT领域、具有全球竞争力的中游制造、内需领域和其他业绩预喜板块。关于反内卷，后续需要关注分行业化解产业结构性矛盾的政策出台。
核心观点
⚑【观策·论市】中报业绩预告下选股思路和反内卷对A股的影响。截至本周末披露数据，A股中报业绩向好率较去年同期提升，其中非银金融、美容护理、食品饮料、农林牧渔、通信等行业超预期占比靠前。但整体来看，预计A股2025年中报盈利改善幅度有限或仍将有压力。建议关注中报业绩增速预计较高或者改善幅度较大的几个方向主要有：1）高景气的TMT领域如半导体、软件开发、游戏；2）具有全球优势制造竞争力的中游行业如汽车零部件、自动化设备、国防军工等；3）扩内需政策持续催化的家电、美容护理、农林牧渔等；4）其他业绩有望改善的如贵金属、小金属、证券、化学制药等。关于反内卷，后续需要关注分行业化解产业结构性矛盾的政策出台。
⚑【复盘·内观】本周A股市场整体走势偏强，主要原因为：（1）美股延续上行态势，科技龙头批量新高带动A股相关产业链资产的上涨；（2）同指数强相关的权重方向，如非银金融等强势上攻，推动指数走强；（3）政策层面开展“反内卷”行动，具体细则有望逐步落地，有助于缓解国内物价压力。
⚑【中观·景气】6月CPI同比转正，汽车销量同比增幅扩大。本周景气改善的领域主要有：1）部分资源品，煤炭价格上涨，钼铁价格创近一年新高；2）TMT持续高景气，5月全球半导体销售额同比增幅扩大；3）部分锂原材料、钴产品价格上涨，6月汽车、乘用车销量同比增幅扩大；4）空冰洗彩零售额四周滚动同比增幅扩大，票房收入上行。后续关注景气较高或有改善的煤炭、小金属、光伏、家电、传媒、半导体等。
⚑【资金·众寡】融资资金、ETF净流入。融资资金前四个交易日合计净流入204.5亿元；新成立偏股类公募基金32.9亿份，较前期下降9.6亿份；ETF净流入8.3亿元。融资资金净买入电力设备、医药生物、电子等；军工ETF申购较多，医药ETF赎回较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。
⚑ 【主题·风向】Grok-4大模型正式发布，xAI确立AI新标杆。当地时间7月9日，马斯克xAI公司震撼发布最新一代大语言模型Grok-4，并在X平台进行全球直播。Grok-4被马斯克称为“世界上最强AI模型”，其架构基于全新的MoE（混合专家）系统，专家模型数量从Grok-3的8个大幅提升至64个，显著提高了对复杂任务的处理能力。其推理能力相较前代提升10倍，并在多项基准测试中超越、 和 等竞品。
⚑【数据·估值】本周整体A股估值水平上行，万得全A指数PE（TTM）为15.94，处于历史估值水平的57.1%分位数。本周指数估值多数上行，其中，计算机、房地产和传媒估值涨幅居前，煤炭、汽车、家用电器估值跌幅居前。
⚑ 风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧。
01
观策·论市——中报业绩预告下选股思路和反内卷对A股的影响
A股中报业绩向好率较去年同期提升。截至7月12日上午，约有487家A股上市公司披露了2025年中报业绩预告/快报/报告，其中预告向好率为57.7%，相比去年同期预告向好率略有提升（业绩预告向好类型包含续盈、略增、预增、扭亏等四种类型），在近13个季度预告的向好率中处于中上水平。分行业看，非银金融、美容护理、食品饮料、农林牧渔、通信等行业超预期占比靠前。
预计A股2025年中报盈利改善幅度有限或仍将有压力。参考工业企业盈利指标，规模以上工业企业2025年前四个月持续改善，但五六月份，随着关税的扰动、生产和投资端增速的放缓，工业企业盈利增速转负，单5月增幅转负至-9.1%，同时6月份PPI降幅继续扩大，将进一步掣肘企业利润率的修复。由于工业企业和非金融类上市公司的成分股具备有一定的重合度，且二者利润增速历史值几乎保持相似的变动趋势，预计整体A股盈利二季度改善幅度有限或仍将有压力。
建议关注中报业绩增速预计较高或者改善幅度较大的几个方向主要有：1）高景气的TMT领域如半导体、软件开发、游戏；2）具有全球优势制造竞争力的中游行业如汽车零部件、自动化设备、国防军工等；3）扩内需政策持续催化的家电、美容护理、农林牧渔等；4）其他业绩有望改善的如贵金属、小金属、证券、化学制药等。
近期市场对于银行板块股息率是否仍具有吸引力较为关注。目前银行股息率为4.2%，相对十年期国债利差为2.55%，仍处于2010年以来的较高水平，往后看，按股息率相对十年期国债利率利差收敛带动估值提升的逻辑，银行仍然存在一定涨幅空间，据我们估算涨幅大概是2~17%之间；但高质量类股票相较于银行股来说估值修复和提升空间更大，300非金融建筑的市值增幅还有15~50%，或更有吸引力。
关于反内卷，后续需要关注分行业化解产业结构性矛盾的政策出台。从近期行业的表态来看，建筑、钢铁、水泥、光伏玻璃等行业对整治内卷有一定的表态。从后续关注点来看，政策预期上分行业化解产业结构性矛盾的政策尚未出台，有望尽快落地。从发改委表态来看，不同行业的整治手段或不尽相同：炼油、钢铁等行业或主要通过化解存量过剩产能的手段进行优化；煤化工、氧化铝等行业或通过遏制产能盲目扩张的手段进行控制；新能源汽车、光伏等“新三样”行业或通过行业自律—即加强企业行为约束的方式来进行监督。
1、中报业绩预告披露进展与关注方向
中报业绩预告持续披露
截至7月12日上午，约有487家A股上市公司披露了2025年中报业绩预告/快报/报告，占全部A股的比例约为9%，其中绝大多数是以业绩预告的形式存在。
从业绩预告类型来看，目前已经披露中报预告的上市公司预告向好率为57.7%，相比去年同期预告向好率略有提升（业绩预告向好类型包含续盈、略增、预增、扭亏等四种类型），在近13个季度预告的向好率中处于中上水平（由于目前中报业绩不要求强制披露，目前披露率较低，与历史可比性降低）。主板/创业板/科创板/北证披露率分别为13.7%/2.3%/3.2%/0.4%。
从披露业绩预告的行业看，基础化工、电子、电力设备、机械企业披露数量最多，分别为48家、46家、32家和30家；其次披露率达到15%以上的主要有建筑材料、钢铁、煤炭、农林牧渔等行业。
从行业向好率细分来看，非银板块目前业绩预告披露率约13.3%，向好率约90.9%，超预期占比100%（此处按照中报业绩乘以2与全年一致盈利预期对比估算），其中、等预告中报累计增长超1000%、、、等预告增速翻倍增长；家电板块披露率约9.7%、业绩向好率70%，、、等增速普遍在50%以上；农林牧渔板块约披露16.8%，向好率78.9%，超预期占比约63.6%，加工和饲料板块较一季度普遍有所改善。此外，机械、通信设备、医药生物、有色金属等向好率和超预期占比相对较高。
从目前披露的各行业增速中位数来看，非银金融、公用事业、农林牧渔、建筑材料等行业增速中位数较高。单二季度来看美容护理、非银金融、建筑材料、有色金属、国防军工等行业增速中位数较高。
整体业绩：预计盈利修复仍有波折
预计A股2025年中报盈利改善幅度有限或仍将有压力。参考工业企业盈利指标，规模以上工业企业2025年前四个月持续改善，但五六月份，随着关税的扰动、生产和投资端增速的放缓，工业企业盈利增速转负，单5月增幅转负至-9.1%，同时6月份PPI降幅继续扩大，将进一步掣肘企业利润率的修复。
由于工业企业和非金融类上市公司的成分股具备有一定的重合度，且二者利润增速历史值几乎保持相似的变动趋势，预计整体A股盈利二季度改善幅度有限或仍将有压力。
细分行业：关注业绩维持高增或边际改善领域
从当前已经披露业绩预告/快报/报告的个股来看，多数行业个股增速位于-100%至+100%的区间。钢铁、汽车、农林牧渔、家用电器、美容护理等行业增速位于50%至200%区间的个股占比较多。
进一步结合中观景气指标，我们归纳出中报业绩增速预计较高或者改善幅度较大的几个方向主要有：
1）高景气的TMT领域：TMT领域在AI创新持续驱动下，二季度产销均保持较高景气度，整体TMT制造业工业增加值保持10%以上增速；出口方面，由于我国集成电路对美出口依赖度较低，集成电路出口4、5月分别增长20.2%、33.4%。此外算力租赁订单持续落地，半导体周期复苏与国产替代加速，半导体、光学光电子、消费电子、软件、游戏等领域维持较高景气或有边际回暖；
2）具备全球竞争力的优势制造领域：中游制造业整体利润在一季度有明显修复，二季度以来，由于出口驱动减弱，生产端增速放缓，同时供需错配仍存在，价格端持续低迷，中报业绩增速可能阶段性放缓，但仍有部分领域业绩有望改善；汽车受益于“以旧换新”政策提振与出口结构优化，5月汽车产销同比增幅扩大，新能源车销量延续较高增长，同时5月份外销增长13.7%；国防军工和自动化设备受益于全球制造优势，二季度订单边际回升，预计带动中报业绩环比改善；电网设备依托新型电力系统的发展机遇，中报业绩预计优势改善；
3）消费服务领域：二季度消费服务行业盈利在扩消费政策提振、电商平台大促、五一端午等多重假日刺激下有望延续两位数增长。细分领域中受益于政策催化的家用电器、家居用品，销售端改善的饰品、美容护理，以及饲料、农产品加工等业绩增速预计相对较高。
4）其他：贵金属、工业金属、小金属，以及电力、农化制品、证券、化学制药等从目前披露的业绩预告来看，中报业绩较此前预计有所改善。
综合以上，考虑到五六月份关税的扰动，部分领域生产端和投资端增速均放缓，PPI同比降幅持续扩大，掣肘企业利润率的恢复，预计整体A股中报盈利较一季度放缓，推荐重点关注业绩有望高增或改善的领域：1）高景气的TMT领域如半导体、软件开发、游戏；2）具有全球优势制造竞争力的中游行业如汽车零部件、自动化设备、国防军工等；3）扩内需政策持续催化的家电、美容护理、农林牧渔等；4）其他业绩有望改善的如贵金属、小金属、证券、化学制药等。
2、银行股股息率如何，还有吸引力吗？
截至7月11日，银行股息率为4.2%，相对十年期国债利差为2.55%，仍处于2010年以来的较高水平。
此前我们在《重估A股的基本原理：权重指数篇——A股投资启示录（二十九）》提到“资产质量预期稳定，盈利稳定，分红比例稳定后的银行，完全可以看成‘低评级浮动利率永续债’，在地产趋于稳定，地方政府债务风险得到相对有效化解，政府支出发力的背景下，以最低评级最长久期信用债作为参考依据进行衡量，银行股股息率相对十年期国债利差应该回到2.0~2.5%的中枢。”
因此，目前来看，股息率下行带来的银行股估值重估仍然存在一定涨幅空间。如果银行股息率相对十年期国债利率利差从当前位置继续收敛至2~2.5%，对应的股息率为3.6~4.1%，在这种假设之下，理论涨幅大概是2~17%之间。
与之相比，质量类股票有更高的涨幅空间，或更有吸引力。在考虑了年内经营现金流净额变动趋势和资本开支变动趋势之后，以当前市场衡量或300非金融建筑的自由现金流率为5.0%，SIRR为7.3%，如果也下降到类似的水平，则对应的市值增幅还有15~50%，高质量类股票相较于银行股来说估值修复和提升空间更大，是重要的选股方向。
3、反内卷怎么看，后续关注点
7月1日中央财经委员会第六次会议召开，再次聚焦整治内卷。会后整治内卷相关行业，如钢铁、建材、电力设备、农林牧渔等涨幅居前。具体来看，会议强调“纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出；规范政府采购和招标投标，加强对中标结果的公平性审查；规范地方招商引资，加强招商引资信息披露；着力推动内外贸一体化发展，畅通出口转内销路径，培育一批内外贸优质企业；持续开展规范涉企执法专项行动，健全有利于市场统一的财税体制、统计核算制度和信用体系；引导干部树立和践行正确政绩观，完善高质量发展考核体系和干部政绩考核评价体系。”
此前，在我们发布的《整治“内卷式”竞争政策组合的回顾与展望》中，回顾了过往整治内卷运用的政策手段，可运用的整治手段包括设置淘汰落后产能目标、设立产能硬性退出标准、提升低效产能经营成本、提高行业准入门槛、把握行政管理节奏等。
化解产能问题主要有三种方式：一是化解存量过剩产能，此前产能过剩主要集中在钢铁、煤炭等行业，主要通过三种方式化解：1）设置淘汰落后产能目标，通过分年度、分地区设定具体去产能目标，推动落后产能逐步退出；2）设立产能退出标准，通过制定环保、能耗、安全、质量、技术等五方面主要退出标准，倒逼不具备合格竞争力的企业依法退出；3）提高低效产能的经营成本，通过降低或取消出口退税率、提高产能过剩行业电价、限制信贷融资支持等手段，抬高低效产能经营成本。二是遏制产能盲目扩张，主要通过三种方式实现：1）提高行业准入门槛，通过设置硬性技术、环保、能耗、安全等标准，推动企业技术升级改造；2）政府行政管理，通过投资审查、项目备案等方式直接控制新增产能；3）产能置换，新建或改造产能必须通过等量或减量置换方式来淘汰落后产能。三是推动并购重组，政策支持力度自2010年起持续加码，明确将其作为化解过剩产能的重要手段。通过发布《关于加快推进重点行业企业兼并重组的指导意见》、《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》、《上市公司重大资产重组办法》等一系列政策文件，为并购重组化解过剩产能加速，鼓励钢铁、水泥等行业加快整合。
加强地方、企业行为约束是规范市场秩序的主要措施。可以通过破除保护主义、市场分割，建立统一大市场等手段规范地方政府行为，以及通过行业自律手段，限制低于成本投标、恶性降价、优化供应链管理等方式来规范和约束企业行为。当前，加强企业行为约束，主要集中在光伏、新能源汽车、平台企业、储能、钢铁等行业，主要涉及低于成本投标、恶性降价、供应链问题等方面。
从近期行业的表态来看，建筑、钢铁、水泥、光伏玻璃等行业对整治内卷有一定的表态。从后续关注点来看，政策预期上分行业化解产业结构性矛盾的政策尚未出台，有望尽快落地。从发改委表态来看，不同行业的整治手段或不尽相同：
⚫ 炼油、钢铁等行业或主要通过化解存量过剩产能的手段进行优化；
⚫ 煤化工、氧化铝等行业或通过遏制产能盲目扩张的手段进行控制；
⚫ 新能源汽车、光伏等“新三样”行业或通过行业自律—即加强企业行为约束的方式来进行监督。
4、总结
A股中报业绩向好率较去年同期提升。截至7月12日上午，约有487家A股上市公司披露了2025年中报业绩预告/快报/报告，其中预告向好率为57.7%，相比去年同期预告向好率略有提升（业绩预告向好类型包含续盈、略增、预增、扭亏等四种类型），在近13个季度预告的向好率中处于中上水平。分行业看，非银金融、美容护理、食品饮料、农林牧渔、通信等行业超预期占比靠前。
预计A股2025年中报盈利改善幅度有限或仍将有压力。参考工业企业盈利指标，规模以上工业企业2025年前四个月持续改善，但五六月份，随着关税的扰动、生产和投资端增速的放缓，工业企业盈利增速转负，单5月增幅转负至-9.1%，同时6月份PPI降幅继续扩大，将进一步掣肘企业利润率的修复。由于工业企业和非金融类上市公司的成分股具备有一定的重合度，且二者利润增速历史值几乎保持相似的变动趋势，预计整体A股盈利二季度改善幅度有限或仍将有压力。
建议关注中报业绩增速预计较高或者改善幅度较大的几个方向主要有：1）高景气的TMT领域如半导体、软件开发、游戏；2）具有全球优势制造竞争力的中游行业如汽车零部件、自动化设备、国防军工等；3）扩内需政策持续催化的家电、美容护理、农林牧渔等；4）其他业绩有望改善的如贵金属、小金属、证券、化学制药等。
近期市场对于银行板块股息率是否仍具有吸引力较为关注。目前银行股息率为4.2%，相对十年期国债利差为2.55%，仍处于2010年以来的较高水平，往后看，按股息率相对十年期国债利率利差收敛带动估值提升的逻辑，银行仍然存在一定涨幅空间，据我们估算涨幅大概是2~17%之间；但高质量类股票相较于银行股来说估值修复和提升空间更大，300非金融建筑的市值增幅还有15~50%，或更有吸引力。
关于反内卷，后续需要关注分行业化解产业结构性矛盾的政策出台。从近期行业的表态来看，建筑、钢铁、水泥、光伏玻璃等行业对整治内卷有一定的表态。从后续关注点来看，政策预期上分行业化解产业结构性矛盾的政策尚未出台，有望尽快落地。从发改委表态来看，不同行业的整治手段或不尽相同：炼油、钢铁等行业或主要通过化解存量过剩产能的手段进行优化；煤化工、氧化铝等行业或通过遏制产能盲目扩张的手段进行控制；新能源汽车、光伏等“新三样”行业或通过行业自律—即加强企业行为约束的方式来进行监督。
02
复盘·内观——A股主要指数涨多跌少，中小盘价值、中证1000表现较好
本周（7月7日-7月11日）A股市场主要指数涨多跌少。主要指数中，小盘价值、中证1000表现较好，分别上涨2.71%、2.36%；主要指数中消费龙头、大盘价值表现较弱，分别上涨0.21%、下跌0.18%。本周日均成交额14961.49亿元，周度上涨3.80%。
本周A股市场整体走势偏强，主要因为：（1）美股延续上行态势，科技龙头批量新高带动A股相关产业链资产的上涨；（2）同指数强相关的权重方向，如非银金融等强势上攻，推动指数走强；（3）政策层面开展“反内卷”行动，具体细则有望逐步落地，有助于缓解国内物价压力。
从行业上看，本周申万一级行业涨多跌少，房地产（6.12%）、钢铁（4.41%）、非银金融（3.96%）等表现相对较好；汽车（-0.41%）、银行（-1.00%）、煤炭（-1.08%）等表现相对较差。从上涨原因看，本周表现较好的板块及主要原因：房地产（部分活跃资金博弈地产政策的放松，城市更新会议上或出台同地产相关的重要政策）、钢铁（中央财经委发声反内卷，中下游制造业的价格竞争压力有望缓解）、非银金融（险资增量入场，推动板块上行）；跌幅居前的行业原因，汽车（价格战仍在持续，且部分上市车企半年报业绩低于预期）、银行（短期超涨过后的技术性调整）、煤炭（市场风格切换）。
03
中观·景气——6月CPI同比转正，汽车销量同比增幅扩大
扩内需政策效应持续显现，叠加地缘政治冲突加剧、原油等大宗商品价格上涨，部分领域行业自律与落后产能持续去化，6月CPI同比转正，PPI延续承压。6月CPI当月同比转正至0.1%，高于前值-0.1%和预期值-0.03%，环比降幅收窄至-0.1%；核心CPI当月同比0.7%，连续4个月回暖。6月PPI当月同比-3.6%，降幅扩大0.3个百分点，低于预期-3.21%，环比-0.4%，与前值持平。
整体看CPI受鲜果蔬菜、家用器具、燃料项等拉动温和修复，PPI受出口需求承压、以价换量仍在以及部分行业产能仍然过剩，降幅扩大。
5月智能手机出货量三个月滚动同比由正转负。5月智能手机出货量为2，252.60 万台，当月同比降幅扩大19.50个百分点至-21.20%。1-5月智能手机出货量累计值为10，900.00万台，累计同比由正转负至-4.90%（前值为0.50%），三个月滚动同比由正转负至-5.63%（前值为12.27%）。
5月全球半导体销售额同比增幅扩大，美洲、欧洲、日本、中国和亚太地区销量同比均增幅扩大。根据美国半导体产业协会统计数据，5月全球半导体当月销售额为589.8亿美元，同比增幅扩大4.30个百分点至27.00%。从细分地区来看，美洲半导体销售额为183.5亿美元，同比增幅扩大0.80个百分点至45.20%；欧洲地区半导体销售额为44.3亿美元，同比增幅扩大4.00个百分点至4.10%；日本半导体销售额为37.5亿美元，同比增幅扩大0.20个百分点至4.50%；中国地区半导体销售额为170.8亿美元，同比增幅扩大6.10个百分点至20.50%；亚太地区半导体销售额为324.6亿美元，同比增幅扩大6.70个百分点至25.00%。
1-5月软件产业利润总额累计同比增幅收窄。1-5月软件产业利润总额累计同比上行12.80%，较2025年1-4月累计同比增幅收窄1.40个百分点。
6月各类挖掘机销量同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅收窄。6月销售各类挖掘机18，804台，同比增幅扩大11.18个百分点至13.30%，三个月滚动同比增幅收窄1.72个百分点至11.02%；1-6月，共销售挖掘机120，520台，同比增长16.8%；其中国内65，637台，同比增长22.9%；出口54，883台，同比增长10.2%。
6月各类装载机销量同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅收窄。6月销售各类装载机12，014台，同比增幅扩大4.06个百分点至11.30%，三个月滚动同比增幅收窄0.53个百分点至12.58%；1-6月，共销售各类装载机64，769台，同比增长13.6%，其中国内销量35，622台，同比增长23.2%；出口销量29，147台，同比增长3.71%。
2025年6月汽车产量同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅收窄；汽车销量同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅扩大。根据中国汽车工业协会数据，6月份，汽车产销分别完成279.4万辆和290.4万辆，环比分别上升5.5%和8.1%，同比分别增长11.4%和13.8%，产量三个月滚动同比增幅收窄至10.64%，销量三个月滚动同比增幅扩大至11.58%。1-6月份累计汽车产销分别完成1，562.1万辆和1，565.3万辆，同比分别增长12.5%和11.4%。
6月份乘用车产量三个月滚动同比增幅收窄，销量三个月滚动同比增幅扩大。根据中国汽车工业协会数据，6月份，乘用车产销分别完成244.1万辆和253.6万辆，环比分别增长5.5%和7.8%，同比分别增长12.1%和14.5%，产量三个月滚动同比增幅收窄至11.68%，销量三个月滚动同比增幅扩大至12.95%。1-6月份累计乘用车产销分别完成1，352.2万辆和1，353.1万辆，同比分别增长13.8%和13%。
新能源产销三个月滚动同比增幅收窄，市场占有率保持高位。根据中国汽车工业协会数据，6月份，新能源汽车产销分别完成126.8万辆和132.9万辆，同比分别上涨26.4%和26.7%，三个月滚动同比增幅分别收窄至32.33%和35.94%，市场占有率达到45.8%。1-6月份累计新能源产销分别完成696.8万辆和693.7万辆，同比分别上涨41.4%和40.3%，市场占有率达到44.3%。
04
资金·众寡——融资资金、ETF净流入
从全周资金流动的情况来看，本周融资资金净流入，新成立偏股类公募基金下降，ETF净流入。具体来看，融资资金前四个交易日合计净流入204.5亿元；新成立偏股类公募基金32.9亿份，较前期下降9.6亿份；ETF净流入8.3亿元。
从ETF净申购来看，ETF份额净赎回，金额净流入，宽指ETF以净赎回为主，其中双创50ETF赎回最多；行业ETF申赎参半，其中军工ETF申购较多，医药ETF赎回较多。具体来看，股票型ETF总体净赎回4.2亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证、上证50ETF、双创50ETF和科创50ETF分别净赎回7.0亿份、净赎回15.6亿份、净赎回0.5亿份、净申购0.5亿份、净赎回56.5亿份、净申购15.9亿份。行业方面，信息技术ETF净申购7.3亿份；消费ETF净申购8.5亿份；医药ETF净赎回19.7亿份；券商ETF净赎回5.3亿份；金融地产ETF净申购15.4亿份；军工ETF净申购25.1亿份；原材料ETF净赎回1.5亿份；新能源&智能汽车ETF净申购2.9亿份。
本周新成立偏股类公募基金规模较前期回落，新成立偏股类基金32.9亿份。
两融方面，融资资金前四个交易日净流入204.5亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入电力设备，净买入额达22.8亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括医药生物、电子、计算机等；净卖出的主要是食品饮料、石油石化、钢铁等。从个股来看，融资净买入较高个股包括、、等，净卖出较多的主要包括-U、、等。
从资金需求来看，重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。本周重要股东二级市场增持11.3亿元，减持60.5亿元，净减持49.2亿元，净减持规模缩小。其中，净增持规模较高的行业为石油石化、公用事业和建筑装饰；净减持规模较高的行业包括基础化工、电子、电力设备等。本周公告的计划减持规模为157.1亿元，较前期提升。
05
主题·风向—— Grok-4大模型正式发布，xAI确立AI新标杆
本周A股市场普涨，万得全A上涨1.71%，沪深300上涨0.82%，创业板指上涨2.36%。A股涨幅居前的重要主题指数为稀土、炒股软件、稀土永磁。
本周和下周值得关注的主题事件有：
国内重要资讯与产业政策
（1） 十四五——国家发改委：“十四五”规划纲要确定的战略任务全面落地
7月9日，国务院新闻办公室举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会。在首场发布会上，国家发展改革委主任郑栅洁介绍，5年前制定的规划纲要设定的主要指标中，经济增长、全员劳动生产率、全社会研发经费投入等指标进展符合预期；常住人口城镇化率，人均预期寿命，粮食、能源综合生产能力等8项指标进展超预期；规划确定的战略任务全面落地，部署的102项重大工程稳步顺利推进。总的来看，经济社会发展取得了新的开创性进展、突破性变革、历史性成就。
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（2）养老金——惠及约1.5亿退休人员！2025年基本养老金再涨2%
养老金，与亿万退休人员息息相关。为更好保障退休人员“老有所养”，人力资源社会保障部、财政部7月10日发布通知，明确从2025年1月1日起，为2024年底前已退休人员，按照2024年退休人员月人均基本养老金2%的标准提高基本养老金水平。
新闻来源：
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（3）REITs——“首发+扩募”双轮驱动 REITs市场活力持续释放
7月11日，首批两只数据中心REITs近日完成询价，将于7月14日至15日启动认购；华夏华电清洁能源REIT公众发售提前结募并进行比例配售；首单民企仓储物流类REITs嘉实京东仓储REIT启动扩募。优质资产持续扩容，REITs市场活力释放。市场人士预期，随着REITs相关制度进一步优化及市场不断成熟，“首发+扩募”双轮驱动，将进一步激活REITs市场新动能。同时，相关部门将加快推动REITs常态化发行，持续优化扩募机制，更好服务国家战略和经济社会发展。
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（4）经济数据——中国6月CPI同比上涨0.1%，环比下降0.1%； PPI同比下降3.6%，环比下降0.4%
7月9日，国家统计局公布数据显示，中国6月CPI同比上涨0.1%，预期持平，前值降0.1%。2025年6月份，全国居民消费价格同比上涨0.1%。其中，城市上涨0.1%，农村下降0.2%；食品价格下降0.3%，非食品价格上涨0.1%；消费品价格下降0.2%，服务价格上涨0.5%。上半年，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%。6月份，全国居民消费价格环比下降0.1%。其中，城市下降0.1%，农村持平；食品价格下降0.4%，非食品价格持平；消费品价格下降0.1%，服务价格持平。全国工业生产者出厂价格同比下降3.6%，环比下降0.4%；工业生产者购进价格同比下降4.3%，环比下降0.7%。上半年，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.8%，工业生产者购进价格下降2.9%。
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（5）汽车——上半年我国汽车产销量首次双超1500万辆
7月10日，中国汽车工业协会公布数据显示，今年上半年，汽车产销累计完成1562.1万辆和1565.3万辆，同比分别增长12.5%和11.4%。其中，6月份汽车产销分别完成279.4万辆和290.4万辆，同比分别增长11.4%和13.8%。
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（6）航空——商务部：决定将8家台湾地区实体列入出口管制管控名单
商务部7月9日发布公告，将8家台湾地区实体列入出口管制管控名单。根据《中华人民共和国出口管制法》和《中华人民共和国两用物项出口管制条例》等法律法规有关规定，为维护国家安全和利益，履行防扩散等国际义务，决定将汉翔航空工业股份有限公司等8家台湾地区实体列入出口管制管控名单。
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（7）量化——量化交易新规实施
高频交易、频繁申报撤单等行为一直是程序化交易监管的重点。7月7日，沪深北三大交易正式实施量化交易新规，其中对程序化交易报告管理、交易行为管理、信息系统管理、高频交易管理等作出细化规定。多家百亿量化私募向《每日经济新闻》记者透露，高频阿尔法策略、一篮子股票的期现套利策略等会受到一定冲击。
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（8）国债——财政部7月10日至19日将发行不超过450亿元两期电子式储蓄国债
7月7日，财政部发布通知称，7月10日至19日将发行不超过450亿元两期电子式储蓄国债，其中第五期国债期限3年，票面年利率1.63%，最大发行额225亿元；第六期国债期限5年，票面年利率1.7%，最大发行额225亿元。
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（9）稳定币——香港财库局局长：目标今年内可发出稳定币牌照
中国香港《稳定币条例》8月生效，香港财库局局长许正宇表示，金管局目前就落实条例指引咨询市场，该指引本月内公布，具体内容将涉及反洗钱及其他相关要求。他亦表明批出的稳定币牌照数目会是个位数，盼于条例生效后能够收到申请，目标今年内可发出牌照。至于有金融机构取得牌照后，是否能够发行与人民币挂钩的稳定币，他说若牵涉其他司法权区的货币，则要与相关机构讨论。
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（10）医疗器械——财政部：在政府采购活动中对自欧盟进口的医疗器械采取相关措施
根据有关法律法规，经批准，财政部决定在政府采购活动中对部分自欧盟进口的医疗器械采取相关措施。现将有关事项通知如下：一、采购人采购预算金额4500万元人民币以上的医疗器械（具体品目清单见附件）时，确需采购进口产品的，在履行法定程序后，应当排除欧盟企业（不包括在华欧资企业）参与。对于参与的非欧盟企业，其提供的自欧盟进口的医疗器械占比不得超过项目合同总金额的50%。上述措施不适用于仅自欧盟进口的医疗器械能够满足采购需求的采购项目。二、本通知自2025年7月6日起施行。施行之日前，涉上述措施的采购项目已经发布中标、成交结果公告的，可以继续签订政府采购合同，不执行本通知规定的措施。
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国外重要资讯与产业政策
（1）关税——特朗普宣布对加拿大加征35%关税 对未加税贸易伙伴加税 对铜征收50%的关税
美国总统特朗普在社交媒体宣布，美国将从8月1日起对加拿大产品征收35%的关税。特朗普表示，对加拿大拟议的35%关税独立于行业税，关税可能会根据美加关系上调或下调；如果加拿大出于任何原因决定提高（对美）关税，那么美国对加拿大征收的35%关税也会相应提高。特朗普还计划对几乎所有尚未加征关税的贸易伙伴征收15%或20%的统一关税。此外，特朗普还宣布从8月1日起对铜征收50%的关税。
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（2）美国政治——马斯克宣布“美国党”成立
当地时间7月5日，埃隆·马斯克在社交媒体平台上发文称，“美国党”于当日成立，以还给人民自由。近期马斯克与美国总统特朗普，就“大而美”税收和支出法案产生分歧。6月30日，马斯克猛批特朗普力推的所谓“大而美”税收和支出法案并表示，如果法案通过，第二天就会成立“美国党”。
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（3）美欧——美国向欧盟提出征收10%关税的协议，但附带条件
欧盟官员表示，美国已向欧盟提出一项协议，将对所有欧盟商品维持10%的基准关税，但飞机和烈酒等敏感行业除外。该官员称，贸易协定的轮廓在很大程度上仍然是一个不断变化的目标，任何协议都需要特朗普的批准才能推进。华盛顿方面没有表示将按照欧盟的要求，豁免汽车、钢铁、铝或制药等政治敏感行业。不过，法国、意大利和爱尔兰可能会对烈酒和飞机免税感到高兴。
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（4）美联储——美联储6月会议纪要：降息预期分歧较大
当地时间7月9日， 美联储公布了6月货币政策会议纪要。会议纪要显示，美联储官员在6月会议上就货币政策前景展开了深入讨论，尽管经济增长和劳动力市场依然稳健，但通胀仍高于2%的长期目标，且经济前景的不确定性和风险依然存在。
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（5）电子——苹果计划2026年初发布新款 Pro、 17e和iPad
苹果公司计划2026年上半年发布一系列新产品，包括一款新的低价位、多款iPad和升级版 Mac。据知情人士透露，这一系列产品将于明年春季发布，包括苹果入门级平板电脑和iPad Air的升级版，以及一款外接Mac显示器。名为 17e的低价位智能手机将是苹果今年早些时候推出的599美元机型的后续产品。知情人士表示，苹果公司还在研发升级版 Pro和Air。他们表示，尽管这些电脑最初计划于2025年发布，但苹果正在考虑将其推迟到2026年。这些新产品是苹果在今年秋季发布后力求恢复更稳定收入增长的努力之一。
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（6）储存——三星、SK海力士、美光退出，下游抢囤促提价
近日，有市场消息表示，存储大厂向终端客户公布新一轮合约价，DDR4、均有所涨价，DDR4涨幅尤其明显。DDR4是第四代双倍数据速率同步动态随机存取存储器，自2014年推出。因其高带宽、低功耗和大容量特性，广泛应用于个人电脑、服务器、高性能计算、游戏设备等领域。7月8日，21世纪经济报道记者以投资者身份咨询了（.SH）证券部有关人士。其表示，因为大厂停产的原因，导致在一些细分品类上，的确有涨价情况。今年以来，三星、SK海力士和美光三家存储大厂陆续宣布战略性部分退出DDR4业务，转向更高利润的DDR5、和HBM等高端产品。供给端减产预期，带动了现货市场价格上扬。以DDR4 16G 3200现货为例，CFM闪存市场数据显示，该产品价格自3月开始小幅上涨，此后涨幅持续扩大。
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（7）人工智能——英伟达市值突破4万亿美元
7月9日，英伟达涨近2.4%，股价创历史新高。公司总市值站上4万亿美元大关，成为全球首家市值达到该里程碑的公司。目前，英伟达稳居全球市值第一，微软（约3.75万亿美元）、苹果（约3.13万亿美元）分别位列第二、三位。
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（8）——美国研究人员训练机器人自主完成胆囊切除手术
美国约翰斯·霍普金斯大学研究人员7月9日说，他们训练出一个能利用人工智能（AI）自主完成胆囊切除手术的机器人。这标志着人类向自动化医疗迈出一大步。路透社援引该项目负责人阿克塞尔·克里格的话报道，当前，外科手术中使用的机器人仍需由外科医生操控。而这一新型SRT-H机器人借助人工智能技术，有能力做出独立判断和决定，以应对手术中突发的各种情况。“这一进步使机器人从只能执行特定外科手术任务转变成能够真正理解外科手术程序。”
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（9）人工智能——马斯克发布Grok4
7月10日，马斯克宣布推出Grok4，声称是全球最强AI模型，在处理学术问题上的表现，已达到博士级别。
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（1） 人工智能——欧盟公布最终版《通用人工智能行为准则》
欧盟委员会7月10日公布《通用人工智能行为准则》最终版本，旨在帮助企业遵守欧盟《人工智能法案》的相关规定。该准则为通用人工智能模型提供透明度、版权及安全与保障三方面的自律指导，适用于包括美国开放人工智能研究中心的、谷歌的、“元”公司的Llama以及xAI公司推出的Grok等主流通用人工智能模型。根据欧盟《人工智能法案》，通用人工智能模型是指能执行广泛任务并可被集成至下游应用系统的人工智能模型。这类模型通常基于大规模、多样化的数据集进行训练，是语言生成、多模态内容创作等人工智能服务的核心。
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本周产业观察——Grok-4大模型正式发布，xAI确立AI新标杆
当地时间7月9日，马斯克xAI公司震撼发布最新一代大语言模型Grok-4，并在X平台进行全球直播。Grok-4被马斯克称为“世界上最强AI模型”，其架构基于全新的MoE（混合专家）系统，专家模型数量从Grok-3的8个大幅提升至64个，显著提高了对复杂任务的处理能力。其推理能力相较前代提升10倍，并在多项基准测试中超越、 和 等竞品。
技术突破：多代理推理与算力飞跃
Grok-4系列在模型架构与训练策略上实现了跨代式跃升，其一大亮点是引入多智能体协同机制（multi-agent ）。其中，标准版本Grok-4采用传统的单代理架构，而增强版本Grok-4 Heavy则配置多个独立智能体（）并行运行。这些智能体具备一定程度的信息独立性与任务自治性，能够分别执行子任务并共享中间推理结果，像“学习小组”一样通过横向比对（cross-）与纵向联推（chain-of- ）聚合解答，完成更具挑战性的复杂任务。xAI为支持这一多代理机制，重构了模型的任务调度与通信模块，通过引入token流路由（token ）机制，确保多个智能体可以在25.6万 token的同一超大上下文中高效协同。这种设计类比于多线程程序设计中的任务分发与结果聚合，但运行于语言模型的自回归结构之上，要求在不破坏token序列一致性的前提下实现并发处理。
在训练方面，Grok-4采用了大规模无监督学习与有监督微调相结合的策略。该流程依托 xAI 自研的 超级算力平台，初始配置为 10万块 H100 GPU，数月内扩展至超过20万块，推测总算力峰值超10^21 FLOPs级别，相较Grok-3几乎翻倍。模型采用分布式混合精度训练（FSDP + ）策略，辅以异步数据流加载机制，最大化地训练吞吐量并降低通信延迟。同时， Grok-4进一步优化了注意力稀疏化机制（ ）与分层参数共享策略（ tying），在保持大模型表达能力的同时，显著降低了参数冗余。
值得一提的是，Grok-4的训练流程还融合了大量基于模拟智能体交互的强化数据。这些数据由多代理系统在合成环境中“自博弈“生成，为模型构建了丰富的因果推理链与行为策略空间。在微调阶段，xAI运用了基于人类偏好建模（ ）的新一代RLHF（ from Human ）框架，使得模型在保留逻辑推理能力的同时，具备更强的指令理解能力与语言约束遵守性。
整体而言，Grok-4代表了当前大语言模型发展中从“单体智能“迈向”协同智能“的关键一步，其底层系统已不再是单一堆叠的传统线性扩展，而是更接近“模块化、分布式、协同推理的智能体系统”雏形，为后续通用人工智能（AGI）的形态演化奠定了工程基础。
性能表现：全面超越人类与竞品
Grok-4 在传统标准化考试上的表现极为亮眼，根据马斯克介绍，Grok-4在 SAT 中实现满分表现，在 GRE 等研究生入学考试中取得接近完美的成绩，被形容为“比几乎所有学科的研究生都更聪明“。这些测试结果充分展现了其在文字理解与逻辑推理能力上的惊人实力，是其顶尖通识学习与应试能力的重要证明。在 MMLU-Pro、GPQA （专业物理问题测试）、AIME（数学选拔赛）等高难度前沿学术基准测试中，Grok-4 也持续刷新纪录。例如，在GPQA 中取得了88 %的历史最高分，刷新了 2.5 Pro 的纪录；在中取得了94 %的最高分；在MMLU-Pro中取得了87%的最高分。此外，在综合性跨领域难题集 ’s Last Exam（HLE）中，Grok-4在单模型模式下便能实现约 26.9 %创历史新高，超过了 2.5 Pro 的 21.6% 和 o3（高配版）的 21%，结合工具使用则得以提升至41 %，差距更为显著，如果进一步使用多主体 ”Heavy”“模式，甚至能提升至约 44-50 %。以上成绩充分突显了其在复杂、跨学科、高阶推理任务中的非凡能力。
在 ARC-AGI-2这一评估人工智能抽象先进推理与综合思考能力的重要衡量中，Grok-4也遥遥领先，达到 16.2 %，达到此前排名第二的 Opus 4的两倍。综合分析机构 给出 Grok-4 高达73的 AI 指数，领先于 o3的71和 2.5 Pro的70。整体来看，无论是高阶逻辑、抽象推理还是对未见过问题的泛化能力，Grok-4 均展示出超出竞品的卓越优势。
此外，值得强调的是，Grok-4 在 这一模拟真实商业运营的测试中表现尤为亮眼：它不仅能长期稳定运营，还能自主完成库存管理、价格谈判与调整策略，最终运行模拟收益是第二名的几乎两倍。相比于人类基准和其它顶级模型，Grok-4 在该场景中具备更高的盈利性与计划执行力，体现出其在长期规划、资源调配和动态优化方面的卓越商业智能与长期决策能力。
商业化与未来路线：高价订阅与AI科学发现&产业融合
Grok-4 的商业定价策略反映出 xAI 对高端市场的明确定位。其 API 接口按照输入和输出 token 数分别计价，每百万输入 收费 3 美元，输出则高达 15 美元，当属目前主流大模型中收费最贵之一。同样引人注目之处在于两个订阅档位：一是30美元/月的Grok-4，定价略高于20美元/月的GPT-4o和；二是名为“ Heavy“的订阅服务，费用高达 300 美元/月，定位为企业和科研级别的高性能版本，在这一层级下，用户将获得多智能体版本（Heavy mode）支持，可实现更复杂的逻辑推理和决策建模。由此可见，进行链式思维实验的研究实验室、依赖测试套件验证修复补丁的代码密集型初创公司与对语音助手有极低延迟要求的场景将迫切需要” Heavy“档位，尽管xAI 尚未公布 Heavy 用户的限速优先级或排队机制的具体细节。这一高订阅费结构展现出马斯克对于”强推理能力“在商业领域价值的高度自信。
在商业化落地方面，Grok-4 的应用覆盖从企业运营、代码辅助，到科学研究等多个方向。尤其值得关注的是，正如前文所述，Grok-4在“-Bench“等模拟真实商业运营场景中，展现出超强的长期决策和利润最大化能力，能够自动制定库存策略、谈判价格、优化上下游流程。这一能力对于零售、供应链管理、SaaS 工具集成等场景极具吸引力。同时，xAI 计划将 Grok接入自家的 X平台，使其成为社交与商业服务的多功能助手，甚至在未来，Grok也有望嵌入特斯拉生态，服务于汽车座舱、客户支持与智能导航。另外，除了最为标志性的推理能力强势提升，Grok-4 这次也在”更像人“这件事上迈出了一大步：全新语音助手”Eve“不仅能答话，还能表达情绪、变化语调，更贴近人类说话习惯并不会打断用户说话，甚至现场”唱歌“。再有，在科研领域，Grok-4 已被用于 基因研究和胸片 X 光分析，能在几秒钟内读完几百万条实验记录和日志，自动筛出最有可能成功的假设；在游戏开发领域，一名游戏设计师在 xAI 发布了 Grok-4 预览 API（ ）后便立即参与测试，花了短短4小时就做出了一个第一人称射击游戏…
展望未来，马斯克多次公开表示，Grok-4 有望在 2025 年底前“实现科学新发现“，甚至可能”提出全新的物理定律“。这一目标反映出 Grok 被定位为”科研型AI“的愿景。借助其重度推理能力、智能体机制和强化学习框架，Grok-4 在基础科学工程研究领域具备工具辅助创新的潜力。马斯克也提到，未来版本将支持科学仿真、公式生成、文献自动提炼等高阶科研应用，有望成为物理、化学、生物等基础学科的协同研究伙伴。
在产品进化节奏上，xAI 明确提出了极具野心的路线图，每一项进化都引人期待：2025年8月将推出面向开发者的 Grok-4 Code 编程模型（ Model），帮助企业与开发者完成高效代码生成与调试；9月将上线多模态代理（Multi-modal Agent），支持图像、语音、文本等跨模态输入输出；10月计划推出视频生成模型（Video Model），年底前希望能生成时长 30 分钟的电视内容，并在 2026 年初实现完整 AI 电影的生成。这种“快速进化-多模态融合-跨行业落地“的模式，使得 Grok 不仅仅是一个大语言模型，更是逐步演化为覆盖内容生产、软件开发与科研创造的通用智能平台。
06
数据·估值——整体A股估值较上周上行
本周整体A股估值水平上行。截至7月11日收盘，万得全A指数PE（TTM）为15.94，处于历史估值水平（10年以来）的57.1%分位数。创业板指PE（TTM）上行0.66至30.47，处于历史估值水平的13.0%分位数。代表大盘股的PE（TTM）上行0.07至12.62，处于历史估值水平的66.7%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）上行0.48为22.88，处于历史估值水平的40.1%分位数。
在行业估值方面，本周指数估值多数上行，其中，计算机、房地产和传媒估值涨幅居前，煤炭、汽车、家用电器估值跌幅居前。计算机估值上涨1.42至53.12，处于70.2%历史分位（近十年，下同）；房地产指数估值上涨1.38至25.02，处于99.2%历史分位；传媒指数估值上涨0.85至28.99，处于55.9%历史分位；煤炭指数估值下跌0.51至11.48，处于64.9%历史分位；汽车指数估值下跌0.21至27.85，处于82.1%历史分位；家用电器指数估值下跌0.03至14.37，处于14.2%历史分位。截至7月11日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是国防军工、计算机、电子、美容护理、社会服务。