铜：预期回暖 震荡走高
1、宏观。海外方面，美国9月CPI同比上涨3.0%，低于预期值3.1%，略高于前值2.9%，环比上涨0.3%；9月核心CPI同比上涨3.0%，低于预期值和前值 3.1%，环比上涨0.2%。这也是美国政府陷入“停摆”后，官方发布的首份经济数据，9月的美国通胀数据略低于市场的普遍预期，但同比数据表明物价压力仍然顽固，这也为美联储下周的货币政策会议提供了进一步的降息空间。另外，美政府停摆延续，中美经贸谈判取得一定进展。国内方面，国务院关于金融工作情况的报告指出，要落实落细适度宽松的货币政策，为巩固拓展经济回升向好势头营造适宜的货币金融环境；继续聚焦科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等重点方向 精准有效推进金融支持重点产业提质升级。
2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价仍处在历史低位，维系着铜精矿紧张情绪，成为基本面的强支撑因素。精铜产量方面，10月电解铜预估产量108.25万吨，环比下降3.4%，同比增加8.7%，虽然减量不大，但也是连续第二个月下降，凸显精矿的紧张以及冶炼利润的亏损的压力。进口方面，国内9月精铜净进口同比增加4.21%至34.76万吨，累计同比下降0.51%；9月废铜进口量环比增加2.63%至18.41万金属吨，同比增加14.8%，累计同比增加1.38%。库存方面来看，截止10月24日全球铜显性库存较上次（17日）统计维持在72.6万吨；其中LME库存下降875吨至吨；Comex库存增加2159吨至吨；国内精炼铜社会库存周度增加0.41万吨至18.16万吨，保税区库存下降0.49万吨至9.28万吨。需求方面，铜价延续高位，下游订单下降，同时影响中端加工，现货采购也存在放缓迹象。
3、观点。随着特朗普在中美贸易关税方面的缓和，海外金融市场风险偏好有所回升，市场抛售情绪也有所下降，对有色来说有一定提振作用。另外，市场关注点更是放在对明年经济预期方面，随着俄乌地缘政治缓和、中美经贸谈判预期取得进展以及国内十五五规划建议的出台，均预示着明年全球经济会有一个良好的开端，此时商品市场将更加聚焦在供求紧平衡的品种，在印尼矿难事件潜在且持续影响下，铜或首当其冲。但市场分歧同样存在，即国内前三季度铜需求增速较大，推演至四季度铜需求压力实际并不大，甚至面临环比放缓的情况，预期与现实之间的分歧成为价格能否持续上行的矛盾点。
镍&：宏观情绪回暖 库存压力明显
1、供给：印尼镍矿1.2%内贸价格维持23美元/湿吨，1.6%内贸价格维持52.8美元/湿吨；印尼镍矿升贴水维持26美元/湿吨，菲律宾镍矿维持8.0美元/湿吨；9月镍矿进口环比下降4%至611万吨；9月一级镍进口2.8万吨，环比增加17.3%，出口1.4万吨，环比下降6.2%；镍铁进口108.5万吨，环比增加24%，近期市场成交价格重心下移至925元/镍点；MHP进口约为3.5万镍吨，环比增加13%；硫酸镍进口3万吨，环比下降3%。
2、需求：不锈钢方面，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总 库存102.7万吨，周环比下降1.3%，其中300系环比减少0.58万吨至65万吨 ；9月不锈钢进口环比增加3%至12万吨，出口环比下降7%至41.9万吨；原料价格表现平稳，成品价格弱势震荡，理论利润回升。新能源方面，9月三元前驱体出口环比增加2%至0.7万吨、9月三元材料出口环比减少18%至1.1万吨，进口环比增加23%至0.7万吨；周度三元材料产量环比增加519吨至17766吨，周度三元材料库存环比增加629吨至18592吨；9月锂电池装机量环比增长22%至76GWh，其中NCM环比增长27%至13.8GWh；据乘联会，10月1-19日，全国乘用车市场新能源零售63.2万辆，同比增长5%，环比增长2%，全国乘用车市场新能源零售渗透率56.1%；批发67.6万辆，同比增长6%，环比增长5%，全国乘用车厂商新能源批发渗透率58.5%。
3、库存：周内LME库存增加378吨至吨；库存减少71吨至26810吨，社会库存增加1094吨至48802吨，保税区库存减少300吨至3400吨
4、观点：镍矿方面，镍矿运行相对平稳。镍铁-不锈钢产业链来看，镍铁价格成交重心下移，原料支撑转弱，不锈钢周度库存小幅下降，但终端仍较为低迷。新能源产业链，折扣系数小幅上涨，原料端偏紧托底，三元材料需求环比增加，但10月三元前驱体排产环比下降。一级镍库存压力趋显，LME库存突破25万吨，对盘面造成较大压力，但警惕宏观扰动，镍价宽幅震荡运行，关注库存情况。
&电解铝&铝合金：供给生变，上弱下强
氧化铝期货震荡偏强，截至24日主力收至2810元/吨，周度涨幅0.4%。震荡偏强，周内主力收至21225元/吨，周度涨幅1.5%。铝合金震荡偏强，周内主力收至20705元/吨，周度涨幅1.5%。
1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率下调0.14%至82.42%。晋豫雨季采矿受限，叠加部分产能因亏损致使焙烧减负，山西开工下调。电解铝方面，海外出现减动态，继莫扎尔铝厂宣布停产时间后，世纪铝业公告其冰岛铝冶炼厂产线停槽。国内供给小幅提升，广西技改项目复产，山东-云南二期置换项目逐步启槽投产。据SMM，预计10月国内冶金级氧化铝运行产能降至8898万吨，产量766万吨，环比增长0.3%，同比增长5.1%；10月国内电解铝运行产能小幅提升至4410万吨，产量375万吨，环比增长3.8%，同比增长1.3%，铝水比回升至77.3%。
2、需求：周内加工企业平均开工率小幅下调0.1%至62.4%。分版块看，铝板带开工率下调1%至67%，铝箔开工率下调0.4%至71.9%，铝线缆开工率上调0.4%至64.4%，铝型材开工率上调0.2%至53.7%。再生铝合金开工率持稳在58.6%。铝棒加工费稳中有跌，河南临沂持稳，新疆包头广东无锡下调20-80元/吨；铝杆加工费内幕持稳，河南广东山东下调50-100元/吨。
3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库4824吨至17.3万吨；沪铝周度去库3860吨至11.8万吨；LME周度去库1.77万吨至47.8万吨。社会库存方面，氧化铝周度累库1.7万吨至3.5万吨；铝锭周度去库0.9万吨至61.8万吨；铝棒周度去库0.3万吨至14.5万吨。
4、观点：氧化铝厂利润进一步压缩，高成本产能现金转亏偶发减产，为长单保供暂未出现规模减产，氧化铝反弹暂无驱动、持续筑底。海外供给供应扰动再现，国内铝水供应提涨，铝锭供应量持续收缩，铝锭迎来拐点后去库进程较为流畅，带动铝价延续偏强。关注铝价冲破两万一大关后下游情绪反馈，或决定铝价能否长线站稳且继续冲高。此外，市场高度聚焦美联储月底降息结果及中美关税谈判动态。若符合预期或出现利多落地阶段回调，若超预期或存在阶段新的拉涨。
&多晶硅：下游抢产，支撑有力
周内工业硅期货震荡偏强，24日主力2511收于8920元/吨，周度涨幅5.881%；多晶硅震荡偏弱，主力2511收于52305元/吨，周度跌幅0.07%。现货窄幅回调，其中不通氧553下调50元/吨至9100元/吨，通氧553持稳在9300元/吨，421下调100元/吨至9850元/吨。
1、供给：据百川，工业硅周度产量环比增加1020吨至9.85万吨，周度开炉率下调0.13%至40.1%，周内开炉数量下滑1台至319台。其中甘肃新开1台矿热炉，内蒙关停2台炉子，其他地区周内暂无变动。
2、需求：多晶硅P型持稳在4.4万元/吨，N型持稳在5.18万元/吨。联合限售下，现货普遍报价坚挺，硅片为配额阶段增产，带动近期多晶硅需求回暖，但因终端排产转弱，下游大部分企业对于涨价较为抵触，且后续订单压力存疑。有机硅周度价格上调200元/吨至11200-11500元/吨，单体厂普遍处于停车降负状态，此前预售单基本完成，新订单表现较为疲弱，为规避累库且稳定客源，单体厂或回归让利出货操作。多晶硅周度产量下滑460吨至3.11万吨，DMC周度产量环比下滑1300吨至4.5万吨。
3、库存：交易所库存方面，工业硅周度去库8935吨至24.2万吨，多晶硅周度累库2.43万吨至28.3万吨。社库方面，工业硅周度去库400吨至44.5万吨，其中厂库去库400吨至26.2万吨；黄埔港持稳在5.5万吨，天津港持稳在7.9万吨，昆明港持稳在4.9万吨。多晶硅周度累库0.95万吨至27.3万吨。
4．观点：西南减产在及，硅厂持货挺价，硅煤及电价成本上行，工业硅运行重心向上抬升。因行业协会配额安排，11月后硅片减产基本确定，周内硅片排产大幅提升，当前的高产出更倾向于企业配额前集中抢产阶段，并不能确认为需求实际改善信号。10月尾周或成为产业抢产冲刺阶段，集中备货型回暖不需有续航力。但因当前下游采购首度超过上游产出，短期对多晶硅下方存在一定支撑。重点关注产业排产和行业收储动态。
：宏微共振 谨慎看涨
1、供给：周度产量环比增加242吨至21308吨，其中锂辉石提锂环比增加10吨至13174吨，锂云母提锂环比增加100吨至2891吨，盐湖提锂环比增加113吨至3227吨，回收提锂环比增加19吨至2016吨。进出口方面，9月锂辉石进口环比增加11%至52万吨，其中自澳洲进口环比增加64%至34.7万吨，自巴西进口环比增加32%至2.4万吨，自津巴布韦进口环比下降6%至10.9万吨；碳酸锂进口环比下降10%至约2万吨，其中自阿根廷进口环比增加63%至0.7万吨，自智利进口环比下降31%至1万吨。
2、需求：周度三元材料产量环比增加519吨至17766吨，周度三元材料库存环比增加629吨至18592吨；周度磷酸铁锂产量环比增加1264吨至86303吨，周度磷酸铁锂库存环比增加1529吨至吨。9月锂电池装机量环比增长22%至76GWh，其中NCM环比增长27%至13.8GWh，LFP环比增长21%至62.2GWh。据乘联会，10月1-19日，全国乘用车市场新能源零售63.2万辆，同比增长5%，环比增长2%，全国乘用车市场新能源零售渗透率56.1%；批发67.6万辆，同比增长6%，环比增长5%，全国乘用车厂商新能源批发渗透率58.5%。进出口方面，9月三元材料出口环比减少18%至1.1万吨，进口环比增加23%至0.7万吨；9月磷酸铁锂出口环比55%至0.3万吨。
3、库存：周度库存环比减少2292吨至吨，其中下游环比减少2460吨至55275吨，中间环节环比增加770吨至41410吨，上游环比减少602吨至33681吨。
4、观点：周度供应环比小幅增加，库存仍快速去库，总库存天数下降至32天左右，基本处在过去三年低位水平。宏观情绪回暖，供给端消息面反复扰动，需求端仍处旺季，社库和仓单连续去库，叠加锂矿价格坚挺，逐步夯实价格支撑，抬升底部价格，上周价格快速上涨后短期谨慎看多，但需要注意的是目前仍存在项目复产预期。
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