信达证券发布研报称，（00728）2025年前三季度集团收入与利润均实现温和增长，但第三季度盈利增速略有放缓。旗下天翼云业务处于新旧动能转换期，通用云计算收入增速下降，但智能算力相关收入前三季度同比大幅增长62.3%。展望未来，政府推动科技创新的政策或鼓励政企客户采用AI相关云计算，为天翼云带来机遇。推荐评级为“买入”。
信达证券主要观点如下：
2025年第三季度盈利保持温和增长
2025年前三季度，集团收入同比小幅上升0.6%，其中服务收入同比增长0.9%；EBITDA同比增长4.2%，股东应占利润同比增长5.0%。单计第三季度，集团收入同比小幅下跌0.9%，其中服务收入同比增长0.5%；EBITDA同比增长2.4%，股东应占利润同比增长3.6%。第三季度盈利增长略有放缓，主要受宏观经济影响。
2025年天翼云处于新旧动能转换阶段，收入增速放缓
集团在第三季度财报中未披露旗下天翼云的收入。2025年上半年，天翼云收入为573亿元人民币，同比增长3.8%，增速较以往有所放缓。对此，管理层表示，全球云计算行业正处于新旧动能转换的关键时期，以通用计算为主的云业务增幅明显下降，而人工智能驱动的智能算力需求则非常旺盛。管理层认为，天翼云已经迈过智能云发展的拐点，能够面向智能时代多元的场景化需求，提供全方位的智能化服务。其中，2025年前三季度，集团的智能收入（包括面向客户提供的人工智能、智能算力服务等收入）同比增长62.3%。
“十五五”期间或有鼓励政企应用AI相关云计算技术的举措
集团较大比例的企业客户为政府相关单位，由于对安全性要求较高，其采用AI相关云计算技术的态度较为保守。在10月发布的《十五五规划建议》中，“科技自立自强水平大幅提高”被列为“十五五”时期经济社会发展主要目标中的第二点；而在12月的中央经济工作会议中，“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”亦被列为明年经济工作重点任务中的第二点。这反映出推动科技创新是政府未来数年的重点，预计“十五五”期间可能会有鼓励政府相关单位应用AI相关云计算技术的举措，这将有利于天翼云业务。
预计中国国债利率上升空间有限，集团属较优质的派息股选择
下半年以来，中国国债利率有所上升，一定程度上影响了高派息股票的吸引力。考虑到美国正处于降息周期，以及中国宏观经济状况，预期中国国债利率进一步上升空间不大。集团的传统移动服务及固网宽带业务仍然较为平稳，加上健康的自由现金流及AI相关云计算业务的潜在增量，该行认为集团是较优质的派息股选择。