容易赚钱的“指数效应”策略还有效吗？
我们经常看到“指数”成份股调整的消息。如：“北京时间11月12日晨，国际指数编制公司MSCI宣布了11月份季度指数评审结果。具体到A股标的的调整，MSCI中国A股指数本次新增50只A股标的，剔除29只标的。上述调整结果将于2021年11月30日收盘后生效。”
对指数而言，一般会按照公开发布的指数编制规则定期调整成份股（有的3个月一调整，有的7个月一调整）。当这些指数被基金管理人作为基准，发行指数基金（私募产品）或ETF基金时，每到指数成份股调整窗口，这些被新加入或剔除的股票，由于基金需按照契约对成份股作相应调整，市场往往会作出反应，产生所谓的“指数效应”，即指当某只股票被指数新加入或从指数中踢除时，它会上涨或下跌。
“指数效应”是这样运作的:当指数编制方宣布某只股票将被纳入某一指数时，该股票将一直上涨，直到该股票被纳入该指数为止。当一只股票从指数中移除时，情况就会相反。而从Mark 近期发表的《This easy-money- in the stock has 》可以看出，这一容易赚钱的“指数效应”策略，目前在华尔街已不再是一顿免费的午餐。统计数据表明，就在上世纪90年代末，还存在明显的指数效应:标普500指数新纳入成份股的股票在公告和生效日期之间平均上涨8.32%，而被踢除的股票平均下跌9.58%。这意味着增减之间的收益率差为17.9个百分点——对于仅几天的持有期来说，这是一个非常大的反差。然而，这一差距在2000年至2010年的十年中较小，在2011年之后的几年里更小。事实上，正如你从附图（图表中的数据反映的是平均值，个别结果可能会有所不同）中所看到的，在最近的十年里，指数效应已经完全消失了:在公告和生效日期之间，新增股票实际上有所下跌，而删除的股票实际上有所上涨(尽管数量微乎其微)。
资料来源：《This easy-money- in the stock has 》，By Mark
文章认为，流动性增加可能是指数效应消失的原因。几十年前，以标准普尔500指数以外的股票为基准的指数基金管理的资产相对较少，尤其是中小型股。这意味着，当标普500指数中加入一只规模较小的股票时，将有大量指数基金资产流入这只股票。当一只股票从标准普尔500指数中删除时，情况就会相反。在过去10年左右的时间里，标普500指数基金和非标普500指数基金管理资产(AUM)之间的巨大不平衡已经明显减轻。这种下降在很大程度上可以归因于交易所交易基金(ETF)资产管理规模的增长，其中多数是以标准普尔500指数以外的指数为基准的。ETF的资产管理规模从2007年底的8,070亿美元增长到2020年的近8万亿美元。
因此，当一只股票被纳入标准普尔500指数时，标准普尔500指数基金需要购买的股票与非标准普尔500指数基金需要出售的股票之间的差距并不大。同样的情况也发生在标普500指数中被删除的股票上:标普500指数基金需要出售的股票与非标普500指数基金将要购买的股票之间的不平衡比以前小得多。
可见，被动投资生态系统正在演变，指数再平衡是其核心。投资者如果想当然地认为，过去相当可靠的模式始终有效，而盲目地将几十年前的有效策略应用于今天的市场，那极有可能无法达到预期投资效果。
国内A股市场会是什么样情况呢？
我们以机构关注比较多的上证50指数情况为例。统计最近五年三个时点数据发现，2017年6月调入与调出成份股平均收益率差为5.51%，2019年12月这一收益率差缩减为3.76%，2021年收益率差进一步缩减为2.62%。也就是说，国内市场指数效应依然存在，但效果明显减弱。目前，国内指数基金，特别是ETF基金还在快速发展中，可以预见，不远的将来，国内市场被动投资生态系统也将进一步演变，指数效应也会消失。特别是今年6月的调整，调入股平均跌0.27%，调出股则平均下跌2.89%。
对大家关注较多的沪深300指数与中证500指数作同样的分析，也得出了类似的结论。A股容易赚钱的“指数效应”策略在衰减中。